半岛APP官网2022 年完毕营收20.37 亿元，同比+29.10%；归母净利润2.15 亿元，同比+16.15%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比+10.92%。22Q4 完毕营收5.61 亿元，同比+30.95%；归母净利润0.62 亿元，半岛APP官网同比+56.87%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比+42.76%。甜点

　　分产物看，复调/轻烹/饮品甜点配料判袂完毕营收8.9/10.1/1.3 亿元，同比+5.0%/+76.8%/-15.3%，个中厨房阿芬营收8.7 亿元，同比+75.1%，空刻保留改进步骤，持续推新，线上线下举动不断，动销加快，甜点完毕高增。分渠道看，直销/非直销判袂完毕营收16.9/3.4 亿元，同比+26.6%/43.7%。个中线%，要紧系空刻销量擢升孝敬。公司针对C 端交易引入专业团队，设立线下渠道工作部，目前已进入沃尔玛、大润发、盒马、甜点Ole、叮咚买菜、朴朴等商超新零售渠道，非直销交易加快拓展，22Q4 新增22 个经销商至271 个。分区域看，华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境表判袂完毕营收17.0/0.78/1.3/0.47/0.49/0.07/0.05/0.13 亿元，同比+31.3%/-10.6%/65.5%/9.4%/24.4%/-3.7%/-22.9%/-12.4%，空缺区域不断斥地。

　　2022 年完毕毛利率34.6%，同比+3.3pct，个中复调/轻烹/饮品甜点配料判袂为24.9%/45.0%/22.1%，同比+0.3/2.2/-4.0pct，占对照大的22H1 受损急急叠加收入组织转化导致饮品甜点配料毛利率震动。

　　出售/束缚/研发用度率判袂为15.2%/2.9%/2.1%，同比+6.1/-0.4/-0.4pct，出售用度率高增要紧系厨房阿芬21 年4 月并表，基数较低，归纳完毕归母净利率10.6%，同比-1.2pct，个中厨房阿芬完毕净利率5.0%，同比+1.1pct。22Q4 完毕毛利率35.4%，甜点同比+2.2pct，出售/束缚/研发用度率判袂为15.8%/3.7%/1.9%，同比+3.1/-0.1/-1.3pct，归纳完毕归母净利率11.0%，同比+1.8pct。

　　宝立BC 端双轮驱动，B 端深度绑定重心大客户，正在手订单足够，腰部客户加快增进，新客户斥地提速。C 端空刻当先名望巩固，线下渠道稳步推动，孝敬边际增量。同时，甜点公司持续扩品推新，浙江基地装备冷冻面团车间，产物于23 年3 月推向墟市，接收度较好，终年2400个SKU 中近3 年研发的占近60%，改进驱动推新技能擢升，2023 年动能向上。

　　咱们估计2023-2025 年收入为25.9/31.6/38.2 亿元，净利润为2.8/3.6/4.4 亿元，赐与6 个月对象价31.65 元，对应2023 年45 倍市盈率，庇护买入-A 评级。

　　危害提示：便利速食竞赛加剧、产能投放不足预期、原质料代价震动、食物安笑半岛APP官网宝立食物(6031甜点70)：空刻延续高增 线下稳步开荒